資產(chǎn)證券化應從優(yōu)良資產(chǎn)入手
來源：www.xibujiancai.com 時間：2004-07-09
——從優(yōu)良資產(chǎn)入手推動我國信貸資產(chǎn)證券化
□中國信達資產(chǎn)管理公司 胡雪梅
資產(chǎn)證券化是一項以提高資產(chǎn)流動性和融資為目的的金融創(chuàng)新。對于商業(yè)銀行來說，由于其信貸資產(chǎn)和負債在流動性和期限上的不匹配以及金融業(yè)的激烈競爭，使銀行內(nèi)部存在信貸資產(chǎn)證券化的迫切需求。
一、資產(chǎn)證券化與信貸資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是一項以提高資產(chǎn)流動性和融資為目的的金融創(chuàng)新，是指將缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，通過一定的結構安排，重新分配風險與收益，再配以相應的信用擔保，最終以其為資產(chǎn)標的發(fā)行證券進行融資的技術和過程。
二、我國信貸資產(chǎn)證券化的選擇
信貸資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然選擇。目前，在我國推行信貸資產(chǎn)證券化，也是我國經(jīng)濟、金融發(fā)展的客觀要求。但是，以何種信貸資產(chǎn)作為我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的切入點是首要應考慮的問題。
1、信貸資產(chǎn)證券化的理想對象
資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一個從住房抵押貸款證券化到非抵押債權資產(chǎn)證券化的過程。這一過程顯示，隨著金融市場的發(fā)展，特別是經(jīng)濟金融化、證券化步伐的加快，越來越多的原來認為不適合證券化的資產(chǎn)也進入了證券化行列。從原則上講，只要借助于各種技術安排，提高信息收集與處理能力，設立各種安全機制，提高信用，減少毀約和拖欠，穩(wěn)定未來現(xiàn)金收入流，降低證券化資產(chǎn)的風險，能夠?qū)崿F(xiàn)證券化的金融資產(chǎn)就會越來越多，以至于有人提出“資產(chǎn)證券化的范圍僅受想像力的限制”。
然而事實并非如此。從歐美各國的實踐來看，到目前為止，已被證券化的資產(chǎn)種類大致可以分成以下幾大類：一是抵押、擔保貸款，如居民住宅抵押貸款等；二是各種應收賬款，如信用卡應收賬款、轉(zhuǎn)賬卡應收賬款、應收賬款；三是各種有固定收入的貸款，如航空機票收入、收費公路或橋梁和其他公用設施收入等；四是各種商業(yè)貸款，如商業(yè)房地產(chǎn)貸款、各類工商企業(yè)貸款、汽車貸款等。
國外的實踐表明，適于證券化的理想資產(chǎn)的特征是：
1、可理解的信用特征；
2、可預測的現(xiàn)金流量；
3、平均償還期至少為一年；
4、拖欠率和違約率低；
5、完全分期攤還；
6、多樣化的借款者；
7、清算值高。
很顯然，宜于進行證券化的資產(chǎn)的最關鍵或者說最基本的條件是該資產(chǎn)能夠帶來可預測的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，對缺乏良好收益前景的資產(chǎn)進行證券化無異于緣木求魚。
2、我國信貸資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)選擇
1、優(yōu)良資產(chǎn)證券化的思考
我們簡單地將商業(yè)銀行的資產(chǎn)分為優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)。優(yōu)良資產(chǎn)是指資產(chǎn)按照協(xié)議使用，已經(jīng)及時實現(xiàn)了到期的權益，并有充分的信心和能力保證未來權利和義務的實現(xiàn)，沒有其它可能影響資產(chǎn)信用的情況出現(xiàn)。
優(yōu)良資產(chǎn)本身意味著較高的信用和可預見的現(xiàn)金流，通過適當?shù)慕M合和大量的資產(chǎn)，可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。通過真實出售，可以獲得外界高級別的信用支持，實現(xiàn)信用增級?？梢哉J為，采取適當?shù)臓I銷策略，優(yōu)良資產(chǎn)的證券化能夠順利進行。
2、不良資產(chǎn)證券化的思考
自1999年4月以來我國相繼成立的四家資產(chǎn)管理公司，將資產(chǎn)證券化作為處理不良資產(chǎn)的主要方法之一，標志著國家大規(guī)模處理不良資產(chǎn)的決心。但我國商業(yè)銀行20%左右的不良資產(chǎn)率，隱藏著很大的風險。因此，不良資產(chǎn)證券化成為廣泛關注的焦點。
按照人民銀行2002年1月1日開始正式實行的貸款五級分類，正常、關注、次級、可疑和損失五類貸款中，次級、可疑和損失可以歸于不良資產(chǎn)。損失是指義務主體不復存在或完全沒有履行義務的可能。可疑和次級是指存在或明顯將存在違約可能的資產(chǎn)，但未來仍有全部或部分收回權益的可能。次級相對可疑來說，流動性要好，保全的可能性大，違約程度輕。
不良資產(chǎn)的證券化和優(yōu)良資產(chǎn)證券化相比較，存在以下目前無法克服的困難：
其一、如何處理損失
資產(chǎn)證券化的核心在于解決資產(chǎn)的流動性問題，實質(zhì)是對資產(chǎn)的收益、風險、流動性等的重新組合與分配，不會產(chǎn)生額外的收益，不能用來彌補損失或虧損，因此對于損失，資產(chǎn)證券化是無能為力的，損失必須通過核銷或其它方法處理。
對于次級和可疑類，也存在同樣的問題：在處理這兩類貸款中的過程中，不可避免的會存在損失。如果通過賬面價值處理，誰將承擔這種一定存在的損失？商業(yè)銀行不會承擔損失，因為資產(chǎn)證券化的核心是真實出售，證券對商業(yè)銀行沒有追索權。特設交易載體SPV作為一個特設機構，實際上相當于一個“空殼”公司，沒有能力承擔損失。外部擔保機構對于這種損失更加沒有動力承擔。
另一種考慮是根據(jù)次級和可疑貸款的期望收益進行折價處理。但一方面，商業(yè)銀行根本不愿意折價處理，因為次級和可疑貸款以賬面價值掛在賬上時，不必確認損失；但如果在他們在位時確認損失，他們就可能會承擔部分責任，盡管最終總會追究責任，但只要不發(fā)生在他們?nèi)紊暇托辛恕Ａ硪环矫?，商業(yè)銀行有動力掩蓋不良資產(chǎn)的資信狀況，通過一些處理減少賬面上的不良資產(chǎn)，把損失轉(zhuǎn)嫁出去，從一定意義上說存在道德風險。
其二、不良資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流問題
宜于證券化的資產(chǎn)最關鍵的條件或者最基本的條件，是該資產(chǎn)能夠帶來可預測的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而銀行不良資產(chǎn)能否產(chǎn)生未來現(xiàn)金流或者產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流就是一個疑問。按照我國商業(yè)銀行對不良貸款的認定方法，能夠按期付息的貸款都是正常貸款，是銀行主要的利潤來源，自然不會被列入剝離范圍。列入剝離范圍的不良貸款中，損失貸款由于不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流因而不可能證券化，有可能進行證券化的只是次級貸款和可疑貸款，但其中相當大的一部分因為體制方面的原因造成了長期“沉淀”，根本不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流?？梢哉f，不良資產(chǎn)本身就意味著存在極大的違約風險，現(xiàn)金流是極不穩(wěn)定的，資產(chǎn)證券化其本質(zhì)上只是一種交易手段而已，只能在一定程度上分散風險而不可能消除風險，更不能挽回實際上已經(jīng)形成的損失。
其三、信用擔保問題
資產(chǎn)證券化，尤其是不良資產(chǎn)的證券化，必須有信用擔保才能使該證券為市場投資者接受。由于銀行不良貸款已存在有明顯風險，因此擔保主體的尋找將極為困難，雖然國家財政在特定時期必須承擔保證責任，但國家財政的承受能力畢竟是有限的。
其四、道德風險問題
不良資產(chǎn)的處理，需要高超的技巧，但SPV沒有這種能力，也沒有相應的信息；不良資產(chǎn)和商業(yè)銀行有很大的關聯(lián)，但真實出售后，變得與它無關，它將不會花精力去處理有關問題，有時甚至會損害投資者的利益，例如商業(yè)銀行可能要求債務人將用于歸還證券化資產(chǎn)的款項轉(zhuǎn)移到非證券化的資產(chǎn)上；商業(yè)銀行如果可以通過資產(chǎn)證券化處理不良資產(chǎn)，則對放貸質(zhì)量也更加漠視，反而使不良資產(chǎn)有膨脹的危險；債務人原先可能為了不破壞與銀行的信任關系，盡力履行義務，現(xiàn)在權利義務關系轉(zhuǎn)到與之沒有關系的SPV上，債務人更有動力賴帳；如果投資者預期到這種情況，將不會購買這種證券，存在“逆選擇”問題。
其五、商業(yè)銀行的“舊車市場”效應
再考慮這樣一種情況：市場上同時存在兩種證券，一種為優(yōu)良資產(chǎn)證券，一種為不良資產(chǎn)證券，因為信息是不對稱的，信息的披露也是有限的，投資者不能充分了解證券所依附的資產(chǎn)的資信狀況或者了解的成本很高，更重要的是可能存在虛假信息（這種現(xiàn)象中國尤為嚴重）。在一個劣質(zhì)品充斥的市場里，根據(jù)著名的“舊車市場模型”，劣質(zhì)產(chǎn)品將把優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品趕出市場，但根據(jù)上面的分析，只制造劣質(zhì)產(chǎn)品對商業(yè)銀行的意義不大，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品對商業(yè)銀行更有意義，因此商業(yè)銀行為了樹立只生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的聲譽，必須放棄不良資產(chǎn)證券化的想法。
在信息不對稱的市場，信息發(fā)送是重要的，一種發(fā)送信號的方法是盡量將那些成熟的、標準化的合同優(yōu)先進行證券化，而不是反其道而行之。
三、我國銀行不良資產(chǎn)證券化的探討
根據(jù)國務院的有關規(guī)定，四家資產(chǎn)管理公司（AMC）可以綜合運用催收、轉(zhuǎn)讓與出售、資產(chǎn)置換、債務重組及企業(yè)重組、債權轉(zhuǎn)股權、租賃、資產(chǎn)證券化等多種手段處置接收的不良資產(chǎn)。為了提高回收率，已經(jīng)開始運作的AMC把接收過來的企業(yè)債權大體上分三類處理：
1、對既無還款意愿又無還款能力的企業(yè)（主要是中小客戶），采取破產(chǎn)清算進而核銷債權的方式一次性處理；
2、對于有能力還款但不愿還款的企業(yè)，采取提起法律訴訟的方法，通過法律手段追回債權；
3、對于愿意還款、但目前沒有能力還款的企業(yè)（大多數(shù)為這種企業(yè)），采取債轉(zhuǎn)股、分拆重組、行業(yè)重組、資產(chǎn)置換、債務置換等方法處置，其中國家經(jīng)貿(mào)委推薦的技術先進、制度不存在問題、產(chǎn)品有市場，只是財務成本高的該類企業(yè)，采取債權轉(zhuǎn)股權的方法處理。
在對上述三類企業(yè)債務的處理過程中，除資產(chǎn)證券化以外，其他幾種國家規(guī)定可以運用的手段都基本上已被或正在被資產(chǎn)管理公司采用。從目前的進展看，債轉(zhuǎn)股手段又是運用得最為普遍的。出現(xiàn)這種情況的主要原因是處置中面臨一些困難和問題：
·接收的資產(chǎn)質(zhì)量較差；
·誰來購買這些不良債權，目前國家對于保險公司、養(yǎng)老基金的投資范圍仍有嚴格限制；
·許多企業(yè)產(chǎn)權不明，債權債務關系不明確；
·擔保問題；
·政策不明確，如國有資產(chǎn)是否可以對外出售，是否允許民營資本介入的問題；
·法律環(huán)境問題，目前資產(chǎn)處置方面的立法空白，現(xiàn)行法律與國務院賦予AMC的權利不協(xié)調(diào)甚至相違背，地方法院對許多訴訟不受理；
·四家AMC分設并只收購和運作各自對應商業(yè)銀行的不良債權，其企業(yè)對象必然出現(xiàn)重疊，使得這些公司之間存在不必要的競爭，加大了協(xié)調(diào)成本與難度；
·AMC按賬面價值收購商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，并且不對商業(yè)銀行具有追索權，使得商業(yè)銀行不關心或不支持AMC不良資產(chǎn)的處置。
資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)的證券化或多或少地面臨著上述困難與問題，并因資產(chǎn)證券化是一新型的融資手段，還面臨著評級、定價、稅收、會計制度等一系列問題。所以，資產(chǎn)證券化這種已在發(fā)達國家運用的處置銀行不良資產(chǎn)的手段，目前還沒有被我國AMC派上用場。那么，即使我國開始逐漸運用這一金融創(chuàng)新手段，從理論和實踐來分析，也應該從銀行的優(yōu)良資產(chǎn)入手。
結 論
資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是一種新型的、也被實踐證明是有效的增強銀行資產(chǎn)流動性的手段，對解決商業(yè)銀行優(yōu)良資產(chǎn)的流動性問題、轉(zhuǎn)換經(jīng)營方式、分散經(jīng)營風險、改善管理模式有極其重要的意義。但是，資產(chǎn)證券化并不是解決銀行資產(chǎn)質(zhì)量問題的“靈丹妙藥”，對于不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的沒有可靠支付途徑、信用級別低的證券，即使有高超的營銷技巧，要使投資者有信心接受，也是困難重重的，而且其所產(chǎn)生的副作用必將影響規(guī)范的資產(chǎn)證券化市場的建立。
所以，筆者認為，資產(chǎn)證券化的內(nèi)在要求決定了不良資產(chǎn)的證券化有很大困難，中國的信貸資產(chǎn)證券化首先應該是優(yōu)良的信貸資產(chǎn)的證券化。
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國外銀行不良資產(chǎn)證券化的歷程和經(jīng)驗
從國際資本市場處置不良資產(chǎn)的經(jīng)驗來看，因文化背景、制度模式、市場化程度、法律體系、不良資產(chǎn)的嚴重程度以及可供使用的資源等方面的差異，不同的國家在不同的時期運用不同的手段來處置銀行不良資產(chǎn)。在銀行不良資產(chǎn)處置的過程中，證券化手段運用得并不多，成功得就更少。
即便是公認的資產(chǎn)證券化程度很高的美國，被證券化的資產(chǎn)仍然主要是具有天然抵押物的住房、汽車等消費信貸資產(chǎn)。在20世紀80年代，美國儲蓄貸款銀行業(yè)(S＆L)因為利率變動和內(nèi)部管理不善而陷入清償危機。聯(lián)邦政府成立了清算信托公司RTC(Resolution Trust Corp)對S＆L進行重組和清算，以保護儲戶的利益和整個銀行系統(tǒng)的健康運行。在對S＆L進行清算過程中，RTC把大批的S＆L信貸資產(chǎn)通過證券化方式在銀行貸款二級市場上出售。然而，即使是美國這樣一個資產(chǎn)支持證券（ABS）市場規(guī)模廣大的資本市場中，RTC也只是把其中一部分信貸資產(chǎn)（具有較高質(zhì)量的逾期住房按揭債權）予以證券化。在1989—1991年間，RTC下屬的融資機構RFC(Resolution Funding Corp)雖然以政府信用擔保發(fā)行了300億美元的債務，但最后還是由聯(lián)邦政府通過RTC注入864億美元巨資才從根本上解決了S＆L的不良資產(chǎn)問題?？梢钥闯觯绹\用資產(chǎn)證券化手段解決銀行不良資產(chǎn)獲得成功主要得益于其建立完善的資產(chǎn)證券化法律制度和具有極為發(fā)達的資本市場以及聯(lián)邦政府的適當支持，若以此來證明其他國家銀行不良資產(chǎn)證券化的可行性，顯然是缺乏普遍意義的。
(xintuo摘自全景網(wǎng))